消费电子板块 PE 处于历史相对低位，具有一定的上修空间。截至 2025 年 1 月 22 日， 申万消费电子板块 PE（TTM）为 30.6 倍，较 2024 年同期增长 16.2%，相对全体 A 股 的估值溢价率为 70.7%，较 2024 年同期回落 2.3%。分子行业来看，截至 2025 年 1 月 22 日，申万品牌消费电子 PE“（TTM）为 25.1 倍，申万消费电子零部件及组装 PE“（TTM） 为 32.0 倍。
目前消费电子板块估值较低，随着 AI 深入布局将迎来历史性机会。可以看到，消费电子公司对应 2025 年的平均 PE 为 19 倍，估值较低，其中工业富联、立讯 精密、比亚迪电子、东山精密对应 2025 年 PE 分别为 15X/17X/16X/15X（数据为 2025 年 1 月 23 日 Wind 一致预期），位置较低。随着智能终端龙头从硬件、软件和应用生态 等多个层面均对 AI 深入布局，AI 应用生态也将不断完善。AI 技术的不断发展和应用领 域的不断拓展，将持续深化和完善人工智能布局，驱动智能终端在硬件端的升级迭代， 提升价值量，整个消费电子板块也将迎来历史性的机会，研发能力较强、市占率较高的 消费电子板块龙头公司有望深度受益。
2 手机：景气度持续回升，AI 赋能开启换机潮
全球智能手机市场连续四季度同比反弹，景气度逐步回暖。根据 Canalys，我们看到 24Q3 全球智能手机出货量达到 3.1 亿台，同比增长 5%，是自 2021 年以来出货量最强劲的第 三季度，且已连续四个季度保持正增长，预计 2024 全年出货量达 12.2 亿台，同比增长 6%；24Q3 国内智能手机市场出货量同比增长 4%，尽管增速较上一季度的 10%有所放 缓，但整体表现出稳定的回暖趋势。IDC 预计，2025 年中国智能手机市场出货量将达到 2.89 亿，同比增长 1.6%。整体来看，我们认为随着 AI 端侧落地开启新一轮换机周期， 以及在政府补贴政策刺激消费的影响下，智能手机市场需求将进一步提升。
根据 Counterpoint Research，23Q1-24Q2 全球前五大手机厂商格局较稳定，分别为三 星、苹果、小米、OPPO、vivo，24Q3 对应份额分别为 19%、17%、14%、9%、9%。 从中国智能手机市场份额来看，华为的市场份额从 23Q2 的 11%逐步攀升至 24Q3 的 18%，得益于 Pura 70 和 Mate 60 系列的推动；24Q3 vivo 以 19%的份额稳居榜首，其 产品组合丰富，涵盖所有价格区间。
2.1 OpenAI 12 天密集发布，豆包树立国产 AI 标杆
苹果 AFM 模型测评结果好，创新降低硬件依赖
苹果论文披露 AFM 模型多维度测评结果。Apple Intelligence 上的两种基础语言模型包 括 AFM-on-device 和 AFM-server，AFM-on-device 为在设备端运行的大约 30 亿参数的 语言模型，AFM-server 为在私有云计算上运行的大规模服务器语言模型。根据该论文， 在预训练评估中，苹果开发的端侧大模型在语言理解、指令跟随、推理、写作与工具使 用等多个任务上表现出色；在后训练评估中，1）苹果的 AFM 模型在指令遵循层面皆优 于其他大模型；2）在摘要总结方面 AFM 模型无论是端侧还是私有云均好于其他；3）在 安全性评估时，AFM 模型也比其他模型要更为负责；4）但 AFM 模型的数学能力整体上 来看较为一般。
OpenAI 12 天：全方位重塑 AI 体验的技术盛宴
在 12 天的密集发布中，OpenAI 全面展现了技术创新与应用落地的强大能力。从第一 天的完整版 o1 和 ChatGPT Pro 模型发布，到最后一天的 o3 全新模型亮相，OpenAI 完 成了一次次技术突破。强化微调技术的推出为定制化AI助手提供了高效方案；Sora Turbo 是目前全球生成时长最高的视频模型之一；ChatGPT Canvas 内置在 ChatGPT 中，提供 一个功能强大的协作平台。此外，OpenAI 与苹果的 iPhone、iPad、Mac 和 Siri 实现深度 集成，可以原生使用 ChatGPT。这 12 天不仅展示了 OpenAI 在技术、功能和体验上的进 步，也为未来 AI 技术普及和应用创新奠定了坚实基础。
豆包大模型：国产 AI 标杆，全方位领先与普及之路
豆包通用模型 Pro 主观评测排名第一，展现卓越中文能力。豆包通用模型 Pro“（Doubaopro-32k-preview）在智源研究院 FlagEval 的大语言模型主观评测榜单中以 77.75 分位列 榜首，成为表现最突出的模型。凭借知识运用（91.14 分）、简易理解和推理能力的优异 表现，豆包全面领先国内外多款开源与闭源模型，展现了其在中文理解和应用上的卓越 能力，成为国产大模型中的顶尖代表。 多模态模型评测榜单国内第一，豆包展现视觉语言综合实力。豆包·视觉理解模型 （Doubao-Pro-Vision-32k-241028）在多模态模型评测榜单中排名第二，仅次于 GPT-4o， 是得分最高的国产模型。豆包在图文理解、复杂信息处理等能力上表现突出，得分达到 4.43，成为多模态领域的标杆模型。这一成绩充分体现了豆包在视觉与语言融合任务中 的技术领先性，适配了更多实际应用场景。
大模型角斗场榜单中跻身第一梯队，用户偏好国产标杆。豆包通用模型 Pro（Doubaopro-32k-240828）在智源研究院的 FlagEval 大模型角斗场榜单中排名第二，仅次于 OpenAI 的 o1-mini，位列第一梯队。豆包凭借强大的用户偏好评分和实际对战表现，成 为用户高度认可的国产模型代表。这一榜单反映了豆包在应用落地和用户需求满足上的 出色表现。
豆包能力全面提升，多维度表现远超以往。豆包通用模型 Pro 在 2024 年完成全方位升 级，综合能力提升 32%，各项指标均显著增强。推理能力提升 13%，指令遵循能力提升 9%，代码能力提升 58%，数学能力提升 43%，专业知识能力提升 54%。这些升级显著 提高了豆包在高阶任务和复杂问题解决上的能力，进一步夯实了其在多场景应用中的技 术优势。 价格策略领先行业，豆包以低成本推动 AI 普及。豆包通过极具竞争力的价格策略，每 千 tokens 仅 0.003 元，比行业平均价格低 85%，在市场中占据优势。例如，1 元即可处 理 284 张 720P 图片，极大降低了多模态模型的使用门槛。豆包的高性价比和强性能为 企业和开发者提供了高效的解决方案，加速了 AI 技术的普及与创新场景的落地。
2.2 手机为 AI 端侧最佳落地点，换机周期加速
苹果 AI 时代开启，软硬件全面布局。2024 年，苹果全面开启 AI 时代，通过软硬件的深 度融合不断提升用户体验：9 月，苹果发布的 iPhone 16 Pro 系列搭载潜望长焦镜头与 48MP 超广角摄像头，并配备 A18 Pro 芯片，大幅提升拍摄与处理性能；10 月，苹果发 布 iOS 18.1 正式版，升级 Siri 自然语言处理能力，并新增写作工具与通话录音功能，这 些 AI 功能依托 AFM 端侧与云端模型，展现卓越性能；12 月，苹果推送了 iOS 18.2 正式 版，更新了 Apple Intelligence，带来包括 AI 文字生成、AI 图片生成、AI 表情生成，另 外 Siri 还集成了 AI ChatGPT 等新功能，有效增强 iPhone 的生产力。我们预计，iPhone 将提升摄像头像素，为 AI 驱动的图像识别与 AR 应用提供更强支持。苹果通过软件和硬 件的不断创新，稳步推动 AI 技术普及，进一步巩固其行业领先地位。 苹果于 2024 年 12 月 12 日发布 iOS 18.2 正式版，更新带来五大 AI 新功能。新功能 包括影像乐园功能生成 AI 图片、Genmoji 功能创建个性化表情符号、影像魔杖功能简单 描绘转化为精美图像、视觉智慧功能实现以图搜图、Siri 与 ChatGPT 结合带来更强大的 内容生成和分析能力。 1）ChatGPT 与 Siri 结合提供了更强大的内容生成和分析能力。升级到 iOS 18.2 后， Siri 可处理照片或文件相关问题，若 Siri 无法满足需求，用户可借助 ChatGPT 进行回答。 同时采用最新 GPT-4o 模型，免费且无需登录 OpenAI 账号。同时，“书写工具”功能丰 富，提供编写选项，支持用户从零开始创作内容，还整合了Apple Intelligence与ChatGPT，能够快速生成内容、整合图像及文件，协助重塑语气与措辞，提升表达效果。用户无需 建立账号即可免费使用该功能，订阅用户可享受进阶功能。此外，OpenAI 十分注重用户 隐私保护，不仅不会储存指令用于训练，还会隐藏 IP 地址。
2）影像乐园功能（Image Playground）可透过文字描述生成 AI 图片。该工具可以使 用户通过文字描述来生成 AI 图片，还加入了主题、服装、配件、地点等菜单，操作简单， 即便用户不熟悉指令也能轻松上手。它能够依据主题概念创建趣味图像，支持新增文字 描述，也可利用照片库创建家人、朋友的图像，同时提供“动画”与“插画”两种风格 供用户选择。 3）全新 Genmoji 贴纸功能可生成个性化 Emoji，为用户开启表情创作新体验。借助此 功能，用户仅需简单的文字描述，或是上传家人朋友的照片，就能轻松生成独一无二的 Emoji。这些个性的 Genmoji 在聊天时可直接当作表情符号发送，输入描述即可快速调 用。还能用于贴图分享，或者进行“点按响应”，极大地增添了聊天的趣味性与互动性， 让交流变得更有趣。
3）影像魔杖功能（Image Wand）可以利用 AI 将简单描绘转化为精美图像。作为苹 果在备忘录 APP 中新增的 AI 图像工具，它利用先进 AI 技术，为用户创作带来极大便利。 用户只需使用手指 Apple Pencil 在草图上圈选，或在空白区域画圈，就能借助 AI 将简单 描绘转化为精美图像。此外，还可依据上下文智能生成相应图片，轻松提升笔记的视觉 效果与创意表现，让备忘录更加生动、丰富。 4）视觉智慧功能（Visual Intelligence）可以实现以图搜图。该功能结合 Apple Intelligence 让相机控制键更实用，用户长按相机控制钮，不仅可以智能以图搜图快速查 询餐厅信息、辨识动物、将活动信息加入行事历，还能实现文本总结、语言翻译、复制 电子邮件和电话号码以方便新增联络人，此外还能协助进行 Google 搜索或利用 ChatGPT 分析课堂笔记等复杂图表，有效提升了日常操作的效率与便利性。
iOS 18.3 Beta 3 测试版对多项功能进行了调整和优化。苹果进一步推出 iOS8.3 的测试 版本，iOS 18.3 Beta 3 测试版本于 2025 年 1 月 17 日发布。iOS 18.3 Beta 3 测试版对 多项功能进行了调整和优化，包括调整 Apple Intelligence 通知摘要功能、调整 iPhone 16 系列机型的相机控制功能选单、增加 Genmoji 功能至讯息 APP、增加截图界面编辑 PDF 的裁剪提示。 1）调整 Apple Intelligence 通知摘要功能。因国际组织““无国界记者”（RSF）批评其 Apple Intelligence 通知摘要功能存在严重错误，部分消息摘要会误导用户，苹果公司于 iOS 18.3 Beta 3 中采取了一系列紧急措施。首先，苹果暂停了新闻和娱乐类别的通知摘 要功能，但表示这是暂时性措施，未来将在调整后重新启用。其次，为避免进一步争议， 苹果将通知摘要功能标示为测试版，并新增提示，提醒用户摘要功能可能改变原始标题 的意思，需再次确认重要信息。此外，苹果还调整了通知摘要的显示风格，采用斜体文 字显示，以便用户更清晰地区分标准通知与摘要通知。最后，用户可以在锁定画面上针 对个别应用停用通知摘要功能。
2）调整 iPhone 16 系列机型的相机控制功能选单。相机控制功能选单中的一项显著变 化，便是原本的锁定 AE/AF 选项，如今已正式更改为锁定对焦和曝光。这一名称上的调 整，让用户能够更直观清晰地理解该功能的实际作用，减少了操作上的困惑。同时，干 净预览选单被独立出来，并在轻按时加入了能隐藏 App 控制项目的功能说明，进一步提 升了相机的使用便捷性。 3）增加 Genmoji 功能至讯息 APP。此次更新为讯息 APP 增添了专门的 Genmoji 功能 选单，这一设计极大地简化了用户的操作流程。用户可以直接在聊天界面内轻松调用 Genmoji 功能，为对话增添更多的趣味性和互动性，进一步拉近了用户与好友之间的距 离，提升了用户在讯息 APP 中的整体使用体验。
4）增加截图界面编辑 PDF 的裁剪提示。当用户在截图界面编辑 PDF 并进行裁剪时，手 机会弹出警告提示：裁剪范围外的内容在大多数 PDF 检视器中将不可见，但在某些应用 程序中可能仍可显示。这个提示提醒用户，裁剪并不等于完全删除，部分内容可能仍然 可见。这个改进确保用户在使用 PDF 文件时的准确性和安全性，进一步提升了系统在文 件编辑操作方面的用户体验。
苹果公司表示 iOS 18.3 正式版预计于 2025 年 1 月下旬发布，iOS 18.4 的测试阶段随后 开始，计划于 2025 年 4 月正式推出。随着 iOS 18.3Beta 的推进，我们认为，苹果 AI 的 不断更新为其在 AI 浪潮中争取一席之地，持续提升用户体验，有望加速换机周期。 苹果 CEO 库克在 2024 年多次来华，重视中国合作伙伴。在 2024 年 3 月的上海之 行中，苹果 CEO 库克说道，“苹果和中国供应链是非常融洽的双赢关系，对苹果供 应链来说，没有比中国更重要的地方”。在 2024 年 11 月 25 日，库克现身中国国际 供应链促进博览会，而这次也是他在 2024 年内第三次来华，并表示“我非常重视他 们，没有中国的合作伙伴们，苹果就无法取得今天的成就”。 中国为苹果最重要的供应链阵地。苹果供应链方面，在苹果公布的 2023 财年（截至 2023 年 9 月）的部分供应商名单上，上榜企业共有 187 家，占据了苹果 98%的采 购支出，其中，157 家供应商在中国内地进行生产，高于上一年的 151 家。在合作 工厂分布情况上，2023 年苹果在中国大陆共有 155 座合作工厂，数量排全球第一。 其余苹果合作工厂则分布在中国台湾（49 座）、日本（41 座）、越南（32 座）、美 国（25 座）、泰国（23 座）等地。 安卓 AI 手机：vivo、OPPO、荣耀、华为、小米等各大手机厂商纷纷发布了 AI 大模型， 向生成式 AI 手机进化。2024 年 2 月，魅族决定 All in AI，停止传统智能手机新项目； OPPO 宣布正式进入 AI 手机时代，在除夕当天将超过 100 项 AI 实用功能推送至 10 余款 手机系列；华为宣布 HarmonyOS NEXT 将 AI 与 OS 深度融合，构筑了全新的鸿蒙原生 智能框架；小米宣布小爱大模型将迎来全量升级，全部免费。
苹果在全球 AI 手机市场中占据绝对领先地位。根据 Canalys 数据，2024 年第三季度， 苹果以 3210 万台的出货量和 61%的市场份额领先；三星位列第二，出货量为 1300 万 台，市场份额为 25%；小米排名第三，出货量为 360 万台，占全球市场的 7%。中国大 陆 AI 手机市场，苹果以 800 万台的出货量占据 52%的国内市场份额；小米以 320 万台 的出货量（21%的市场份额）排名第二；vivo 以 220 万台的出货量占据 14%的市场份 额，位列第三。
AI 端侧落地开启新一轮换机潮，预计 2027 年全球 AI 手机渗透率达 43%。今年下半 年以来，随着安卓厂商第二代 AI 旗舰手机陆续推出和模型算法的迭代，端侧小模型的运 行效果已有长足进步，构建开放的 AI 服务生态体系已成为众多安卓厂商下一阶段 AI 战 略重心。随着行业领头玩家的相继入局，将说服并吸引更多开发者为移动端开发更多 AI 应用与服务，进一步完善目前初具雏形的手机 AI Agent 应用场景。根据 Counterpoint Research 的预测，2024 年全球生成式人工智能（AI）手机渗透率将达到 11%，并随着 更多次旗舰以及中高端机型将配备更强大的端侧 AI 能力，进一步增长到 43%，届时出 货量将超过 5.5 亿台，增长近 4 倍。根据 IDC 的预测，2027 年中国 AI 手机出货量将达 到 1.5 亿台，渗透率超过 50%。
全球 PC 出货量连续四个季度增长，市场逐步走出低谷企稳回升。2021 年，在远程办公 和在线教育需求的推动下，PC 出货量达到历史高点，接近 5.2 亿台。23Q1 出货量降至 低点，同比大幅下降超过 30%。随后市场开始回暖，到 24Q3，全球 PC 出货量恢复至约 6640 万台，同比小幅增长 1%。 分品牌来看：24Q3 联想以 1649 万台的出货量继续稳居第一，同比增长 2.8%，占比 24.8%；惠普出货量为 1357 万台，同比小幅增长 0.4%，占 20.4%的市场份额；戴尔排 名第三，出货量为 984.7 万台，占 14.8%的市场份额；华硕出货量达到 551.3 万台，同 比增长 15.8%，市场份额提升至 8.3%；苹果同比下降 17.5%，出货量为 511.4 万台， 市场份额从 23Q3 的 9.5%下降至 7.7%。整体来看，市场份额集中于联想、惠普与戴尔。
全球平板市场快速增长。2024 年第三季度全球平板电脑市场出货量达 3960 万台，同比 增长 20.4%，呈现出强劲复苏的态势。苹果以 1260 万台的出货量稳居市场第一，市场 份额达到 31.7%，但相比去年同期的 37.7%有所下降；三星以 710 万台的出货量位列第 二，同比增长 18.3%；亚马逊出货量从 2023 年的 220 万台激增至 460 万台，增长率高 达 111.3%，市场份额从 6.6%提升至 11.6%，得益于其低价策略和节日促销（如 Prime Day）的强大推动力；华为以 330 万台的出货量排名第四，同比增长 44.1%，市场份额 从 6.9%上升至 8.2%，体现出其在国内外市场的竞争力正在恢复；联想出货量为 300 万 台，同比增长 14.7%，市场份额为 7.6%。
AI PC 出货量环比大幅增长，Windows 平台市场份额持续扩大。AI PC 市场需求持续 扩大，进入快速发展阶段。根据 Canalys 统计，2024 年第三季度全球 AI PC 出货量达到 1330 万台，占本季度 PC 总出货量的 20%，环比增长 49%，表现十分强劲。从操作系 统市场格局来看，Windows AI PC 的市场份额从 2024 年第二季度的 41%进一步提升至 53%，环比增长 12 个百分点。 AI PC 加速渗透，在 2028 年占据 PC 市场主导地位。根据 Canalys 的数据，2024 年 AI PC 在大中华地区渗透率为 13%，AI PC 的发展还处于起步阶段。但随着 AI 技术的普及 和用户需求的增加，AI PC 的市场份额将逐年攀升，预计 2025 年占比达到 37%，2026 年过半达到 53%，2027 年进一步升至 62%，并在 2028 年达到 73%。AI 技术的落地和 功能扩展将在未来几年彻底改变 PC 市场格局，为 PC 厂商带来了新的增长机遇。
